Úvod do řízení rizik (4)

Úrokové riziko je spojeno s pohybem měnových sazeb. V české korporátní sféře je tradičně vnímáno především v souvislosti s růstem úrokových sazeb čerpaných úvěrů. V současné době však roste také význam řízení finančních aktiv, tedy druhé stránky podnikové bilance.

TRH ÚROKOVÝCH SAZEB. Cena úvěrů a depozit - tedy úroková sazba - je tvořena vzájemným působením nabídky peněz a poptávky po nich. Tržní úrokové sazby jsou určovány na mezibankovním trhu a dále do ekonomiky jsou distribuovány pomocí bankovních nabídek depozitních a úvěrových produktů. Mechanismus tvorby sazeb je však do značné míry ovlivněn monetární politikou centrální banky. Ta pomocí stanovování krátkodobých referenčních sazeb ovlivňuje vývoj úrokové míry v ekonomice. Na rozdíl od měnového trhu, kde je předmětem obchodování pouze spotový kurz, na úrokových trzích jsou určovány různé úrokové sazby pro různou délku splatnosti. Souhrn těchto sazeb tvoří tzv. úrokovou křivku. Úrokové trhy jsou rozdělovány podle délky splatnosti. Na peněžním trhu jsou obchodovány depozita a krátkodobé úvěry se splatností do jednoho roku, delší úrokové sazby jsou stanovovány na trhu dluhopisů a dlouhodobých úvěrů.

ZAJIŠŤOVACÍ NÁSTROJE. Kromě základních úvěrových a depozitních produktů nabízejí úrokové trhy také nástroje, které slouží pouze k zajištění vůči fluktuaci úrokových sazeb. Tyto nástroje tedy nepřinášejí úrokové výnosy, pouze finančně kompenzují pohyb úrokové sazby mezi datem uzavření a splatnosti. V rámci krátkodobého trhu k tomuto účelu slouží FRA (forward rate agreement) kontrakty, které umožňují zafixovat budoucí úrokovou míru. Zajištění pomocí FRA použije například společnost, která očekává, že za 6 měsíců uloží peníze na termínový účet, ale obává se poklesu sazeb v mezidobí. Pomocí FRA kontraktu si de facto zafixuje budoucí úrokovou sazbu. Dojde-li v průběhu k poklesu sazeb, zisk z FRA kontraktu vykompenzuje snížený úrokový výnos.

Na trhu dlouhodobých úrokových sazeb se pro účely zajištění nejčastěji používají úrokové swapy (IRS - interest rate swap). Tento instrument často využívají společnosti k zafixování úrokových plateb čerpaných úvěrů. Individuální nastavení instrumentu lze přizpůsobit struktuře splátek úvěru, a tím eliminovat jejich závislost na výši aktuální úrokové sazby. Úrokový swap je beznákladová struktura, společnost tedy neplatí žádné poplatky při jeho uzavření.

Na úrokových trzích se obchodují také opční kontrakty, které umožní garantovat minimální (FLOOR) nebo maximální (CAP) výši úrokové sazby. Při příznivém vývoji naopak majitel opce právo nevyužije a profituje na pohybu aktuální sazby. Vzhledem k nutnosti platby opčního prémia při nákupu opce se prosazují opční struktury, kdy vzájemné nettování prémií sníží či zcela eliminuje náklady zajištění.
Trh s úrokovými deriváty v ČR nabízí širokou škálu modifikovaných produktů zejména v oblasti IRS a opčních struktur. Standardem trhu je ušití zajišťovacího instrumentu tak, aby přesně pokrýval strukturu úrokového rizika společnosti.

PRAKTICKÉ VYUŽITÍ. Společnost si vzala na financování dalšího rozvoje pětiletý úvěr s pohyblivou úrokovou sazbou na bázi 6M PRIBOR. V případě nárůstu šestiměsíční sazby PRIBOR dojde ke zvýšení úrokových nákladů. Nejjednoduší možností zajištění rizika je uzavření IRS swapu. Pomocí tohoto nástroje si společnost může zafixovat výši úrokových nákladů na stabilní výši po celé období splácení úvěru bez ohledu na budoucí vývoj sazeb. Nastavení IRS bude kopírovat strukturu půlročních splátek úvěru. Po složení zajištění a splátek úvěru bude společnost každého půl roku platit pevně danou částku.

Jinou možností je využití nabídky opčních kontraktů a uzavřít tzv. úrokový collar. Tato struktura se skládá z prodané a koupené opce se stejnou cenou, počáteční náklady zajištění budou tedy nulové podobně jako u IRS. Daná strategie vymezí pásmo, ve kterém se budou pohybovat úrokové náklady úvěru. V případě, že sazba 6M PRIBOR vzroste v průběhu života transakce nad horní hranici pásma (CAP), zastaví se efektivní úrok na horní hranici a dále neporoste. Naopak v případě, že se 6M PRIBOR bude pohybovat pod dolní hranicí pásma (FLOOR), společnost stejně zaplatí sazbu FLOOR.
Uzavření IRS je výhodnější než collar v případě výrazného růstu úrokových sazeb, protože je společnost zajištěna na nižší úrovni úrokové sazby. Je třeba však mít na paměti, že ocenění obou struktur bere v potaz rostoucí tvar úrokové křivky, proto úrovně zajištění jsou vyšší než současná hodnota sazby 6M PRIBOR.

Radomír Daněk
Colosseum

(Příště: Komoditní riziko)